Dragon Capital: rosyjska eskalacja od lipca pcha ukraińską gospodarkę w recesję
Dragon Capital pogłębił prognozę makroekonomiczną dla Ukrainy, obniżając szacunek realnego PKB do -0,5% r/r w 2026 r. i -1,0% r/r w 2027 r. Bez eskalacji bank spodziewał się wzrostu odpowiednio 1,5% i 0,5%. Blokada portów czarnomorskich, wstrzymanie produkcji hutniczej i ataki na infrastrukturę energetyczną mają kosztować gospodarkę kilka procent PKB.
Najważniejsze
- Prognoza realnego PKB na 2026 r. obniżona do -0,5% r/r, a na 2027 r. do -1,0% r/r (wobec wcześniejszych szacunków 1,5% i 0,5%).
- Transport cargo przez porty czarnomorskie praktycznie ustał; blokada może kosztować 2,2% PKB przy częściowym przekierowaniu eksportu na Dunaj.
- Huty zostały zmuszone do wstrzymania produkcji z powodu uderzeń balistycznych i zagrożenia ponownymi atakami; to kolejne -1,5% PKB, bo ruda żelaza nie może trafić na eksport.
- Ataki na infrastrukturę energetyczną wznowiono przed sezonem grzewczym; Dragon Capital ostrzega, że ich wpływ na gospodarkę może być większy niż wcześniej zakładano.
- Deficyt handlu zagranicznego w 2026 r. może osiągnąć rekordowe 71 mld USD (31% PKB); inflacja na koniec 2026 r. podniesiona do 10% r/r.
- Na koniec września Ukraina otrzymała jedynie ok. 22 mld USD z ok. 50 mld USD dostępnego finansowania koncesyjnego i grantowego; na 2027 r. potrzeba dodatkowo 30–35 mld USD.
- Wtórne skutki eskalacji to wolniejszy wzrost dochodów gospodarstw domowych, pogorszenie nastrojów konsumentów w dużych miastach i ostrożniejsze inwestycje prywatne z powodu braku ubezpieczeń od ryzyka wojennego.
Dlaczego to ważne
Prognoza Dragon Capital to dla Kijowa sygnał alarmowy: zamiast spodziewanego wzrostu gospodarka wchodzi w recesję, a blokada portów, wstrzymanie produkcji stali i ataki na energetykę nakładają się na siebie. W 2026 r. deficyt handlowy może ustanowić rekord, a luka w zewnętrznym finansowaniu budżetu na 2027 r. sięga 30–35 mld USD. Ewentualne wznowienie „korytarza zbożowego" mogłoby obciąć straty PKB o 1,5 pkt proc., ale Dragon Capital uznaje szersze porozumienie – w tym „rozejm energetyczny" – za mało prawdopodobne.
Co się stało
Dragon Capital zaktualizował prognozę makroekonomiczną po fali rosyjskich ataków od lipca 2026 r. Bank obniżył szacunek realnego PKB do -0,5% r/r na 2026 r. i -1,0% r/r na 2027 r., podczas gdy przed eskalacją zakładał wzrost odpowiednio o 1,5% i 0,5%. Blokada portów czarnomorskich wstrzymała eksport cargo i wymusiła częściowe przekierowanie zboża na porty dunajskie; sama blokada może kosztować 2,2% PKB, a kolejne 1,5% PKB ubywa z powodu wstrzymania produkcji stali i spadku wydobycia rudy żelaza. Uderzenia balistyczne i zagrożenie powtórnymi atakami zmusiły huty do postoju; zniszczenia magazynów i centrów logistycznych w gęsto zaludnionych obwodach wywołały lokalne niedobory żywności i towarów, a celne ataki uszkodziły zakłady produkcyjne – w tym należące do firm zagranicznych – oraz tabor kolejowy. Rosja wznowiła masowe ostrzały infrastruktury energetycznej przed sezonem grzewczym, a Dragon Capital ocenia, że ich wpływ na gospodarkę może być większy niż wcześniej zakładano. Prognoza inflacji na koniec 2026 r. wzrosła o 1 pkt proc. do 10% r/r, a na 2027 r. o 2 pkt proc. do 8%. Deficyt handlowy w 2026 r. może osiągnąć rekordowe 71 mld USD (31% PKB, o 6,5 mld USD więcej niż poprzednio). Bank zakłada, że ukraińska obrona przeciwlotnicza będzie z czasem skuteczniej zwalczać drony odrzutowe, ale brak interceptorów do rakiet balistycznych pozostanie istotnym problemem.
Jak piszą o tym źródła ukraińskie
Oba źródła to ukraińskojęzyczne media (НВ, Forbes Ukraine), które relacjonują prognozę ukraińskiego banku inwestycyjnego. Dlatego akcent pada na krajowe konsekwencje eskalacji, a nie na wymiar geopolityczny czy sojuszniczy. Na pierwszym planie są straty sektorowe – porty czarnomorskie, hutnictwo, przemysł wytwórczy, infrastruktura energetyczna i logistyka – oraz konkretne dźwignie polityczne i finansowe dostępne Kijowowi: pozyskanie planowanego finansowania zewnętrznego, wydatki budżetowe na obronność i krajowy przemysł zbrojeniowy, a także proponowany mechanizm pokrycia strat pierwszego poziomu. Inflacja, deficyt handlu zagranicznego i luka w zewnętrznym finansowaniu budżetu przedstawiane są jako realne, krótkoterminowe ryzyka makro związane z eskalacją.
Kontekst
Już na początku sierpnia 2026 r. Dragon Capital obniżył prognozę wzrostu realnego PKB na 2026 r. o 0,5 pkt proc. do 1,0% r/r; najnowsza rewizja zamieniła ten wzrost na recesję. Scenariusz banku zakłada, że ukraińska obrona przeciwlotnicza będzie stopniowo skuteczniejsza wobec dronów odrzutowych, ale niedobór interceptorów do rakiet balistycznych pozostanie istotnym problemem. Negatywne skutki mają być częściowo łagodzone wyższymi wydatkami budżetowymi na obronę i krajowy przemysł zbrojeniowy – pod warunkiem pozyskania planowanego finansowania zewnętrznego i dodatkowego wsparcia partnerów w 2027 r. Rząd ograniczył wydatki niekrytyczne i boryka się z opóźnieniami w zwrotach VAT dla eksporterów; proponowany mechanizm pokrycia strat pierwszego poziomu mógłby wesprzeć aktywność w sposób neutralny fiskalnie, kosztem lekkiego podniesienia obciążeń podatkowych konsumentów. Na koniec września Ukraina otrzymała mniej niż połowę (ok. 22 mld USD) z ok. 50 mld USD finansowania koncesyjnego i grantowego dostępnego w ramach istniejących programów wsparcia międzynarodowego, z wyłączeniem części obronnej Ukraine Support Loan.